為何不同月份合約的期貨存在價差?

除了市場對未來行情的預期造成不同到期月份的期貨價格差異外,「持有成本理論」 (Carrying-Cost Theory)可解釋期貨間的價差關係,亦即期貨價格除了現貨價格外,尚須考慮將現貨持有至交割日這段期間所需負擔的成本(如倉儲成本、資金成本等),若以F表示期貨價格,S表示現貨價格,C表持有成本,則期貨價格的基本公式為:

F=S+C
持有現貨除了機會成本外,也有可能產生收益,例如配息,以B表到期前收益,因此上述公式變成: 

F=S+C-B
上式表達的是,期貨價格大於現貨價格的原因在於持有現貨的機會成本減去到期前收益,若等式不成立則市場上會出現套利機會,直到等式成立為止。

下表為2018年大阪日經225指數期貨各月合約報價,我們可以看到遠月合約皆呈現逆價差,主要原因就是上述公式中,C-B

無論如何,由於目前期貨市場都相當有效率,投資人看到的價差基本上都是合理價差(因為套利空間早就被專業法人給套走了),所以勿錯認或過度在意價差為正價差或逆價差,除非你是作價差交易的,否則一般投機交易者還是應專注行情研判為主。

          統一期貨 梁育華

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